钢铁行业2014年日常报告:铁矿石,成也供给、败也供给

 事件
    近期针对贸易商和行业专家,就钢铁行业各类热点问题特别是铁矿石市场走势进行草根调研。
    评论
    我们的观点通过调研,我们的结论如下:
    1)矿价未来关键仍看供给,而非需求。短期国外矿山加大贸易折扣及让利的现象,表明其正在抓紧出货,而从贸易商反馈来看4-5月份订货仍将导致6月份发货量高位。贸易商虽仍能忍受亏损,但补库存意愿很弱,钢厂则更无动力,部分钢厂甚至推迟船期、抛售长协矿。从历史上看,钢厂补库存一般滞后于贸易商(矿价底部都是大贸易商抄底抄出来的),短期内很难看到。
    2)基于全年略高于1亿吨的矿石增量(8000万吨主流矿),以及对成本曲线的模拟测算,全年矿石均价应在110美元/吨左右,年初至今为115美元/吨,这也意味着矿价后面仍将有一波上涨,不过时点尚需等待。
    3)未来矿价反弹的一种可能,是矿价跌破成本线后导致供给缩量。依据成本曲线及调研,停产(或停运)的第一步是国产矿、第二步是印度矿、第三步是东南亚、非洲及南美的小矿,目前前两步已经启动,第三步待观察。
    4)欧洲钢铁需求略好于预期,以及东南亚、非洲及南美矿石较高的内陆运输成本,使得矿价在90美金/吨后再下跌的空间不大。从成本角度考虑,本轮85美金可能是铁底。
    5)融资矿风险已经在逐步释放,一方面贸易商在陆续抛售,另一方面银行也按5-15%的幅度提高保证金比例。由于大户足够强的抗亏损能力,我们判断未来即使矿价跌破90美金,融资矿集中爆发的可能性也不大。
    6)关注铁矿石红利:即矿价下跌带来部分钢厂盈利持续改善。近期无论矿价涨跌,钢价表现均更强,印证了我们的观点,未来更重要的是涨价时的弹性恢复。微观了解钢厂盈利的确不错,但考虑到民间融资渠道以及银行态度可能缓解,仍无法排除高炉继续复产的可能,若需求迟迟无增量,钢价将进一步下移,盈利空间收窄,不过钢厂季节性检修可能会部分对冲。需求端逻辑如我们前期观点:存量为主,补库存仍需等待,增量看政策。
    调研的结论
    调研了解到的市场看法有:
    1)针对矿价,调研对象对全年均值的普遍预测在100-110美元/吨之间,对短期则绝大多数继续看跌,认为反弹阻力很明显,下一波破90美金为较一致预期。总体上实业界更为悲观,认为后期即使反弹空间也不大。
    2)对全年矿石供应量,市场普遍预测略高于1亿吨,其中主流矿8000万吨左右。在90美金以下,部分非主流矿已经开始减量。部分人士由于该因素,将预测值从前期的1.7亿吨大幅调低至1.2亿吨。
    3)部分调研对象表示当前欧洲钢铁需求较好,一定程度上支撑了球团价格走强,并分流了来自俄罗斯、乌克兰等地的部分块矿供给压力。
    4)对于国内矿成本,市场较为一致的看法是平均边际成本在80美金左右,国内矿提供总精矿量3.5亿吨左右,若跌破80美金则上述供应量全部丧失。对于国外矿成本,印度正在成本线上,已经停止发货,下一步是东南亚、非洲及南美的小矿山,这部分当前略有盈利,处于成本曲线上段,未来矿价底部由他们决定。
    5)贸易商反映当前无论存货占用还是银行授信方面,资金压力均有所加大,但大户仍能继续忍受亏损,前期120美金以上的货基本已封库,伺机走量。贸易商多数预期悲观,看不到利好,部分表示后面即使上涨仍看不到空间,因此不敢抄底、空仓谨慎运作。
    6)融资矿问题,根据贸易商反馈其风险正在逐步释放中,典型迹象有两个:一是不少贸易商正在小幅降价倾销、走货,二是银行近期普遍按照5-15%的幅度提高了融资的保证金比例。
    7)矿山正在加大返点及折扣的幅度,压制矿价反弹,这表明矿山出货压力仍然较大,而对于矿山因垄断地位而联盟控制发货量的做法,均不看好。
    8)钢厂当前不仅没有补库存意愿,甚至在推迟长协矿到港时间,以及对外销售长协矿,长协矿违约的风险在酝酿。
    9)针对近期部分钢厂盈利的回升,市场认为一方面有前期钢厂减产的影响,另一方面的确有少量产能在退出。但对于未来,则普遍认为:随着利润回升钢厂仍有可能继续增产(剔除掉季节性检修因素),一是银行方面会加大对钢厂资金支持,二是钢厂可通过民间渠道融资。
    投资建议
    继续关注3大类潜在投资机会:1)基本面上,矿石红利带来部分钢铁股盈利持续改善;2)国企改革相关的6大类钢铁题材股(混合所有制、股权激励、资产证券化、并购重组、城市搬迁、区域稳增长),详见我们近期推出的深度报告《钢铁股:掘金国企改革》;3)中长期看好的4个子版块:钢管、钢铁电商、造船板、不锈钢。